La véritable raison de la chute de l’or

Le monde a radicalement changé. Nous avons connu la pire pandémie depuis 1918, l’inflation a atteint des seuils jamais vus depuis le début des années 1980 et l’Europe connaît sa pire guerre depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale.

Cette guerre en Ukraine s’accompagne d’une guerre financière et économique entre les Etats-Unis, le Royaume-Uni, l’Union européenne et la Russie, qui implique des sanctions financières extrêmes. Si l’or est l’ultime valeur refuge pour les investisseurs et que le monde est dangereusement peu sûr, alors le prix de l’or devrait monter en flèche, n’est-ce pas ?

L’or a perdu de son éclat

Ce n’est pas le cas. Aujourd’hui, l’or est à environ 1 650 $ l’once. C’est plus de 20% de moins que le sommet historique d’août 2020 et près de 20% de moins que le sommet intermédiaire de mars 2022. En résumé, l’or est pratiquement au même niveau aujourd’hui qu’il y a deux ans. Il y a eu des hauts et des bas en cours de route, mais toujours suivis d’un retour à une tendance centrale persistante qui n’a pas beaucoup bougé. Avec l’inflation, les pénuries et la guerre qui sévissent et s’aggravent, pourquoi l’or ne se dirige-t-il pas vers 3 000 $ et plus ?

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L’or devrait s’envoler

Les conditions de l’offre et de la demande favorisent la hausse du prix de l’or. La production mondiale d’or est restée relativement constante ces six dernières années. Alors que la production mondiale était stable, les banques centrales ont augmenté leurs avoirs officiels de 6%.

Si les banques centrales achètent tout l’or qu’elles peuvent avec des devises fortes (dollars ou euros), on ne voit pas bien ce qu’attendent les investisseurs particuliers.

Les banques centrales sont sans doute les acteurs les mieux informés du marché et l’augmentation constante de leurs avoirs en or est significative.

Le prix de l’or est lié aux taux d’intérêt

Les taux d’intérêt sont également appelés à jouer un rôle de soutien. Bon nombre des mouvements directionnels du prix de l’or au cours des deux dernières années ont été liés aux variations des taux d’intérêt. La corrélation n’est pas parfaite, mais elle est forte.

La hausse du prix de l’or à la fin de 2020 était liée à une baisse des taux d’intérêt (rendement à l’échéance) sur le billet du Trésor américain à 10 ans. Après être tombés à 2,722% fin mai, ces taux ont rebondi à 3,324% à ce jour. Mais je pense que les taux d’intérêt sur le bon du Trésor à 10 ans vont encore baisser et continueront de baisser à mesure que la croissance mondiale s’affaiblira.

C’est une bonne nouvelle pour les investisseurs en or. Les taux à court terme augmentent en raison de la politique de la Fed, mais les taux à long terme vont baisser parce que les investisseurs savent que la Fed va provoquer une récession. Cela correspond à une hausse des prix de l’or.

Bien que les conditions de l’offre et de la demande du marché soient favorables à l’or et que l’environnement général des taux d’intérêt soit également favorable à l’or, ni l’un ni l’autre ne semble avoir la puissance nécessaire pour pousser l’or solidement au-delà de 2 000 $ à court terme. Quel est le problème ?

Ne cherchez pas plus loin que le dollar

La principale raison pour laquelle l’or a lutté ces deux dernières années est la force du dollar. Qu’est-ce qui est à l’origine de la force du dollar et qu’est-ce qui pourrait provoquer son affaiblissement soudain et faire grimper les prix de l’or dans la stratosphère ?

La force du dollar a été stimulée par une demande de garanties libellées en dollars, principalement des bons du Trésor américain, nécessaires pour soutenir l’effet de levier dans les bilans des banques et dans les positions de produits dérivés des fonds spéculatifs. Ces garanties de haute qualité sont rares. La ruée vers les garanties témoigne également de la faiblesse de la croissance économique, de la crainte de défaillances, de la diminution de la solvabilité des emprunteurs et de la crainte d’une crise mondiale des liquidités.

Lorsque la faible croissance se transformera en récession mondiale, une nouvelle panique financière se profilera à l’horizon. À ce moment-là, le dollar lui-même pourrait cesser d’être une valeur refuge, notamment en raison de l’utilisation agressive de sanctions par les Etats-Unis et du désir de grandes économies comme la Chine, la Russie, la Turquie et l’Inde d’éviter le système du dollar américain si possible. Le monde se tournera alors vers l’or.

Les investisseurs doivent donc considérer les prix d’aujourd’hui comme un cadeau et peut-être une dernière chance d’acquérir de l’or à ces prix avant que la véritable course aux valeurs refuges ne commence.